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欧宝体育娱乐平台:【声音】2017年第15期:开放式基金的流动性与风险管理——良好实践与注意事项(

发表时间: 2022-09-14 17:03:34 来源:欧宝体育首页APP 作者:欧宝体育app客户端


  原标题:【声音】2017年第15期:开放式基金的流动性与风险管理——良好实践与注意事项(五)

  压力测试可作为责任实体对于特定基金流动性风险管理流程的一个重要组成部分。压力测试应支持并加强责任实体出于投资者最佳利益考虑而适当管理流动性风险的能力。

  进行压力测试是责任实体的义务。责任实体可利用压力测试以评估基金资产在压力市场条件下基金预期赎回有关的流动性特点并相应定制基金的资产结构、流动性风险管理、估值流程和应急计划。

  对于很多资产管理人而言,压力测试并不是一个全新的概念,且许多年来其已成为支持管理人基金良好运作的一个基本风险管理措施。该等风险管理措施的结果被用来影响投资决定及(在适当情形下)投资组合流动性的限制水平。

  在投资基金中进行压力测试的做法也已被市场监管者承认是确保使用适当风险管理措施的一种有效手段,即便这种工具增加了其他流动性管理流程。例如,在欧盟UCITS和卢森堡另类投资基金管理人指令(AIFM)下,基金管理人应能够证明其已执行适当且有效的流动性管理政策及流程。尤其是,基金的流动性及使用的工具需要顾及各类因素,比如交易频率、成交量、交易量、市场价格的可获得性、买卖价差及抛售是否将造成任何市场影响等。此外,在各种市场场景下对投资组合进行压力测试被引用为识别相应风险的一种途径。就这点而言,欧洲另类投资基金经理指令(AIFMD)比欧盟UCITS发展更进一步,并提出了对于基金进行常规压力测试的正式要求。正如IOSCO流动性工具报告所强调,欧盟之外许多其他成员国和地区表明基金风险需要通过使用不同压力测试场景而被适当识别。但不同于银行压力测试(在个别银行层面和整个银行系统同时进行测试),当前压力测试的重点仅限于单个基金层面。在一些成员国和地区,基金的流动性压力测试被正式要求满足潜在的投资者赎回要求;在另一些成员国和地区,这种压力测试可作为流动性风险管理的组成部分使用。

  鉴于基金在标的投资策略、规模和性质方面的各不相同,并非所有的压力测试的良好实践做法都与每一个基金或责任实体同等相关,责任实体在将良好实践做法适用于基金之前,在考虑基金的具体情况(包括其规模、投资策略、标的资产和投资者类型)、当前及预期的市场条件、2017年建议中所列标准及由当地政府部门发布的要求和指引的前提下修改良好实践做法。监管部门有权根据其当地市场条件或其他监管因素和优先顺序,决定进一步干预流动性压力测试。尽管以下良好实践做法是为责任实体所设,监管部门可予以适当的调整以适应其本土市场条件和监管方法。

  压力测试应由强大且有效的治理所支撑。一些监管机构,比如香港证券及期货事务监察委员会(HKSFC),已提出关于压力测试的执行和监督应充分独立于投资组合管理功能的要求。这通常被理解为压力测试应由责任实体的风险管理职能部门执行,投资组合管理和交易部门应当提供帮助,而董事会、委员会或负责流动性风险管理的高级管理层应当审核压力测试的结果。许多监管机构,比如中国证券投资基金业协会AMAC、法国金融市场监管局(AMF France)和香港证监会HKSFC,要求责任实体应保存压力测试的适当的记录,尤其关于所有基于压力测试结果而做出的行为。一些监管机构也要求责任实体能够应要求向政府部门提供相关信息。

  许多监管机构,包括中国证券投资基金业协会AMAC、法国金融市场监管局AMF France和香港证监会HKSFC,已发布有关合适的压力测试情景的设计的指引。监管机构通常会要求压力测试基于正常情景和压力情景(例如非典型的赎回申请)进行。情景可以包括历史情景和前瞻性假设情景,且可基于使用统计技术计算的参数或具体的压力事件作出。这种开发压力测试情景的方法也被那些一起商讨本问题的IOSCO会员所采用。表14列出了一些责任实体所采用的开发压力测试情景的具体方法。

  一些监管机构(例如:澳大利亚证券投资委员会ASIC,法国金融管理局AMF和香港证监会HKSFC)鼓励责任实体定制压力测试情景以确保适合不同的基金。责任实体如何定制压力测试情景的例子包括:

  场外交易的证券可能没有可靠和透明的交易数据。对于投资这些证券的基金而言,责任实体往往更多地依赖于前瞻性的假设情景和责任实体的交易员或其他市场从业者的专业意见,而非将统计技术应用于历史交易数据来构建有关基金资产的历史情景。

  名义持有制度往往会降低责任实体对基金投资者情况的了解。对于采用名义持有制度的基金,各责任实体认为构建某些前瞻性的投资者赎回情景并不实际可行,这些场景的构建需要精细的投资者资料信息,例如假设基金最大的投资者赎回的情景。作为替代方案,这些责任实体可以假定,基金面临着通过一个特定销售机构出售的所有份额的赎回,或代表了其一大部分投资者基础的一定规模的投资者同时决定赎回。

  基金的对手方在衍生产品和证券借贷交易中提供的担保品可能会影响基金的流动性,例如当对手方在紧张的市场条件下不能履行义务时,且责任实体必须变现担保品以兑现交易对手方的未偿还债务。对于担保品占资产相当大比例的基金,各责任实体认为压力测试涵盖担保品是很有帮助的。

  市场压力可能来自多个来源和不同维度,并可能会影响多只基金或责任实体。例如,投资者在压力市场周期下可能会出现异常行为,导致资产和负债同时被压缩; 如投资前景或声誉问题的变化等因素可能会影响由同一责任实体管理的所有基金或专门从事特定投资策略的所有责任实体。因此,一些监管机构,如法国金融管理局AMF和香港证监会HKSFC,以及各个责任实体希望通过如下方式将这一点纳入考量:

  在压力测试中加入多个流动性参数同时恶化的情景,例如基金标的资产流动性的大幅下降加上基金赎回的显著增长; 和

  在实际可行和适当的情况下,在进行压力测试时考虑采取相同或类似的投资策略或分析框架的,投资类似的标的资产,或面临类似的风险因素的其他市场参与者或至少在同一责任实体管理下的其他基金的行为。

  监管指引和责任实体的内部风险管理政策通常要求定期和在有重大变化时审查和更新压力测试情景,例如与基金的规模、投资策略、标的资产和投资者情况或标的资产的市场相关的变化。责任实体通常会考虑所有实际情况的反馈,并调整用于未来压力测试的假设。

  许多监管机构,如法国金融管理局AMF和香港证监会HKSFC,发布的指引明确要求压力测试结果应被纳入基金产品生命周期的所有阶段,包括在确定交易、分销安排和资产组成的产品设计阶段,以及持续进行的投资和流动性风险管理。一些可以使用压力测试结果的重要方法包括:

  一些责任实体采取的做法是,如果压力测试表明在压力情景下,基金的风险低于某一阈值或对基金的影响是“小”的,则不要求立即采取行动。如果风险离阈值较近或影响是“中等”,他们可能会进行进一步审查以考虑可能的行动。如果风险高于阈值或影响为“高”,则需要在特定时间范围内对基金的投资组合进行调整。

  在考虑潜在赎回情况下根据流动性资产的缺口来衡量风险和影响,或压力情景下处置资产以应对赎回可能影响基金的策略和风险的程度。

  压力市场情景出现的可能性:通常会更仔细地核查那些针对更可能发生的情景得出的压力测试结果,而且会更有可能立即采取后续行动,例如调整投资组合。太可能发生的情景往往通过应急计划或流动性风险管理工具来处理。可使用的流动性风险管理工具和计划,以及这些工具和计划是否能够应对风险。即使一个责任实体认为,基于压力测试结果,不需要立即采取行动,但其通常仍然会制定假定压力情景发生,如何满足基金的流动性需求的行动计划。

  责任实体在确定压力测试频率时,须考虑与特定基金相关的因素。包括基金的规模、投资策略、标的资产和投资者状况;以及压力测试的性质、复杂性和所需资源。责任实体如何确定压力测试频率举例如下:

  基于通过使用统计方法构建的历史情景的压力测试可以通过在现有模型中纳入新数据和更新压力测试参数(例如,相关性、赎回水平、标的资产清算时间表)来更新。这通常是一个机械过程,因此应该更频繁地进行。

  如果基金的投资组合或投资者基础迅速变化,或者其标的资产的市场波动较大,则基金的流动性情况和风险可能会更为波动。对这类基金,压力测试应更加频繁地进行压力测试。

  另一方面,基于前瞻性假设情景的压力测试可能需要评估影响基金的具体监管、市场和技术因素。这可能需要更广泛的分析,以及来自多个业务职能部门和高管的意见。因此,这种压力测试可能相对没有那么频繁。

  除了上述常规压力测试之外,各种责任实体可根据对基金而言可能敏感的合理预期的压力情景而进行压力测试。

  1. 适用于零售基金和包括封闭式基金的另类基金。当基金提供持续赎回时将会适用非流动性资产限制。

  2. 仅对货币市场基金适用到期限制;特定类别的基金可以使用回购,特别是近期出现的投资中小型公司股票的基金。

  4. 到期限制仅适用于货币市场基金MMFs。部分工具提到资产集中的限制可能取决于基金的种类。

  5. 最短投资周期和流动性缓冲适用于开放式不动产基金。对有超过一名投资者的基金,以实物方式赎回受限于垂直切割的条件(如赎回资产须按比例对应基金投资组合的组成)。

  6. 在意大利,主袋和侧袋账户仅可在其他(非零售)基金中使用,其使用前提是必须保障基金参与者的利益。

  11. 瑞士金融市场监督管理局根据基金种类和其计划投资策略,根据具体的情况选择适用不同的流动性管理工具。

  12. 在土耳其,一般原则是仅能投资于交易所交易的产品。另一方面,存在一些特定的例外(例如场外衍生品),场外衍生品可最高回购基金资产净值的10%。

  14. 在美国,上述应对措施一般可以适用于开放式基金。但侧袋账户通常仅适用于对冲基金而非开放式或封闭式基金。

  15. 与暂停赎回、赎回费、赎回门槛和实物赎回相关的应对措施通常不适用封闭式基金,因其通常并没有赎回优先权。

  16. 在香港,一般只要在基金募集文件中清晰披露,就可以运用某种工具。侧袋账户的使用需要获得监管机构的批准。

  18. 在罗马尼亚,到期限制仅适用于货币市场基金MMF,非流动性资产投资通常是指未上市公司。

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