欧宝体育娱乐平台:招商证券：威尔泰 公司估值在9元

  国内的压力变速器高端市场基本被跨国公司美国罗斯蒙特、日本横河、ABB 所垄断，压力变送器市场外资企业市场占有率高达70%，电磁流量表市场外资企业市场占有率达到34%。和跨国公司相比，威尔泰的竞争优点是研发、生产和产品服务一体化，建立了直销、渠道销售、项目销售多种方式结合的销售模式，和完整的营销网络；劣势在于公司规模小、产品单一、基础研发能力较弱，品牌知名度和规模化生产程度也有待于提高。

  公司发行新股1800 万股，发行价6.08 元，募集资金10944 万元，大多数都用在两个项目的建设：新建年产5 万台传感器生产基地和水处理系统集成项目。传感器项目达产后将年产5 万台传感器，其中压力变达器3.5 万台，电磁流量计传感器1.5 万台。目前公司的传感器成本占WT 系列压力变送器、MV2000T 压力变送器和电磁流量计成本分别为36%、37%和57%，目前电磁流量计与MV2000T 系列压力变送器的传感器仍需进口，自产后成本可以下降25%、9%。污水处理项目企业主要做自动化系统部分，主要是对各电子元器件的装配、测试、软件开发及系统调试，该项目的投产将会刺激对仪器仪表的需求。

  威尔泰的产品市场占有率低于10%，在技术方面也落后于跨国公司在国内的合资企业，竞争力不突出；公司广泛征集资金项目投产在三年后，目前不能为公司带来新的增长点；预测威尔泰2006、2007 年的每股盈利为0.24元和0.29 元；公司的发行市盈率为35 倍，远高于机械行业平均市盈率，2006 年的动态市盈率为25 倍。中小板机械行业上市公司的平均市盈率和市净率分别为28 倍和2.94 倍。按照28 倍的平均市盈率计算，威尔泰的估值在6.8 元，按照平均市净率2.94 倍计算，公司的估值在9 元。考虑后认为威尔泰的合理定价区间在6.8-8 元。

  上海威尔泰工业自动化股份有限公司前身为上海威尔泰仪表有限公司，成立于1992年12 月，是上海紫江（集团）有限公司控股的合资企业，主要是做压力、流量、温度等现场仪表的研发、生产及自动化工程服务，同时能提供自动化系统解决方案。公司基本的产品包括WT1151、WT2000、WT3000N 和MV2000T 等系列差压/压力变送器，XE/XEM系列、WT4300 系列电磁流量计，WR系列热电偶、WZ 系列热电阻和多种现场总线温度变送器等现场仪表，同时也提供从自动化工程设计、工程承包到技术改造、技术服务和咨询等全方位的自动化工程服务。威尔泰的产品和技术大范围的应用于电力、石化、冶金、造纸、水务、水泥建材、制药、食品酿造、精细化工等各个行业。企业具有员工250 人，其中高级工程师11 名，技术人员占员工总数的20%，大专以上学历员工占总数的50%以上。威尔泰注册资本3326 万元，2005 年末总资产规模为37.6 亿，净资产13.32 亿，实现净利润2086 万元，公司计划发行1800 万股，发行后的总股本为6237 万股。公司主要的发起人是上海紫江集团、上海紫江企业集团股份有限公司、新上海国际（集团）、上海仓桥工业发展有限公司、上海申仕科技有限公司、21 位自然人，发行后发起人的持股占比分别是26.3%、15.7%、9%、7.5%、2%和10.7%。

  工业自动化仪器仪表行业属技术密集型行业，产品技术上的含金量高，生产的基本工艺相对复杂，需要多专业及交叉专业方面技术，产品和技术更新难度较大，压力变速器的技术进步缓慢，一个新技术的常规使用的寿命可以达到20 年。同时，工业自动化仪器仪表行业所应用行业的生产工艺流程中均占有相当重要的地位，技术不先进或质量不佳的工业自动化仪器仪表可能严重影响其所应用行业的正常生产经营，因此产品地测试和认证的时间长，行业的新进入者进入壁垒较高。

  国内的压力变速器高端市场基本被跨国公司美国罗斯蒙特、日本横河、ABB 所垄断，压力变送器市场外资企业市场占有率高达70%，电磁流量表市场外资企业市场占有率达到34%。和跨国公司相比，威尔泰的竞争优势在于研发、生产和产品服务一体化，建立了直销、渠道销售、项目销售多种方式结合的销售模式，和完整的营销网络；劣势在于公司规模小、产品单一、基础研发能力较弱，品牌知名度和规模化生产程度也有待于提高。

  压力变送器主要测量工业生产过程中需要检测的各类压力参数，是由传感器、模块电路、显示表头、表壳和过程连接件等组成，一般安装于工业生产现场，它能将气体、液体的压力变量转换为可传送的统一输出信号，以供给指示报警仪、记录仪、调节器等进行测量、指示和过程调节，它是工业生产过程控制中最常用的压力测试仪表。主要应用的行业为石油、化工、冶金、电力航空航天、建材、汽车制造、食品加工、造纸、炼油、工业设备制造等行业。目前公司可以生产MV 和WT 两大系列压力变送器，精度最高能够达到0.05%，MV 系列相对于WT 系列定位高端，MV 系列平均售价是WT 系列的2.55 倍。公司对没有自主知识产权的MV2000T 系列采取降低销售激励的政策，鼓励自主研发产品的销售，因此WT 系列压力变送器的销售比例从2003 年的20%提高到31%。由于WT 系列零件均是自行生产，因此毛利率也在逐步提高，2005 年的毛利率达到41%。

  MV2000T 系列压力变送器是以与ABB 技术合作的方式生产，精度可以达到0.075%，目前核心部件传感器及放大板仍需从ABB 进口。目前公司已经掌握了MV2000T 压力变送器技术，预计公司通过发行新股募集资金投入传感器项目后，到2007年企业能实现自产，竞争国内的压力变送器高端市场。从2003 年到2005 年，MV 系列产品的毛利率呈逐年下降的趋势。

  电磁流量计主要用于测量工业生产过程中的需要检测的各类流量参数，是由传感器、转换器和显示仪表组成，通常安装于工业生产现场及管网，主要用于测量导电液体体积流量信息。公司生产的电磁流量计口径范围能够达到3-3800mm。

  WT3000N 核级压力变送器是公司2005 年开发的第三代产品，是压力变送基础上优化设计研研制的新型高端产品，主要满足核电厂等核工业过程中高放射性、地震、高温高压蒸汽、腐蚀性等特殊场合的精密测量核应用。2006 年4 月该产品已经通过上海市经济委员会新产品鉴定验收，在核一院、核二院、中科院上海物理研究所进行了事故辐照试验，目前处于推广试用阶段。

  公司发行新股1800 万股，发行价6.08 元，募集资金10944 万元，大多数都用在两个项目的建设：新建年产5 万台传感器生产基地和新建水处理系统集成项目。传感器项目达产后将年产5 万台传感器，其中压力变达器3.5 万台，电磁流量计传感器1.5 万台。目前公司的传感成本占WT 系列压力变送器、MV2000T 压力变送器和电磁流量计成本分别为36%、37%和57%，目前电磁流量计与MV2000T 系列压力变送器的传感器仍需进口，自产后成本可以下降25%、9%。污水处理项目企业主要做自动化系统部分，主要是对各电子元器件的装配、测试、软件开发及系统调试，该项目的投产将会拉动对威尔泰仪器仪表的需求。

  威尔泰的产品市场占有率低于10%，在技术方面公司落后于跨国公司在国内的合资企业，竞争优势不明显；公司广泛征集资金项目投产在三年后，目前不能为公司带来新的增长点；预测威尔泰2006、2007 年的每股盈利为0.24 元和0.29 元；公司的发行市盈率为35 倍，远高于机械行业平均市盈率，2006 年的动态市盈率为25 倍。中小板机械行业上市公司2006 年的平均市盈率和市净率分别为28 倍和2.94 倍，按照，28 倍的平均市盈率计算，威尔泰的估值在6.8 元，按照平均市净率2.94 倍计算，公司的估值在9元。

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